来源:光大证券
要点
从历史上看，疫情往往在短期内压制ppi同比，提升总体cpi同比、特别是食品分项。疫情对通胀的影响有四个路径，一是疫情导致的运输受阻，短期抬升果蔬、肉类等食品价格，节后肉价、菜价不降反升即是体现。二是疫情短期对旅游娱乐、租金等服务价格有一定的冲击。三是疫情导致医疗保健品需求和价格上升。四是复工推迟，工业品和大宗品的需求下降，短期抑制ppi，而后期的赶工又将提振ppi，进而影响cpi中的非食品消费品价格同比先降后升。
往前看，随着疫情得到控制，交通恢复，鲜菜、肉类等食品价格有望在3月下滑，加之猪价的低基数消退，食品cpi同比或将放缓，医疗价格或亦将放缓，cpi同比或将放缓。基准情形下，疫情在一季度基本在全国得到控制，全年总体ppi同比或在0左右，2月或重返通缩，先降后升，四个季度分别在-0.4%、-1.0%、0.2%、1.1%，cpi同比或在3.7%，高点或在2月达5.6%，四个季度分别在5.4%、4.4%、3.5%、1.5%。风险情形下，若疫情在二季度又有反复，湖北区域持续更久，全年总体ppi同比或进一步下滑至-0.7%，cpi同比或进一步上升至4.1%。
正文
受疫情影响，节后肉菜等食品价格不降反升，1月cpi同比大幅反弹至5.4%，高于我们预期的4.8%，而节后钢价、油价则不升反降，1月ppi同比仅小幅转正至0.1%，低于春节前市场 1%以上的预期值。疫情对通胀到底有何影响，影响时间可能会有多长，今年通胀走势如何？本文我们将结合历史，从影响路径上进行沙盘推演。
1、历史上看，疫情短期多推升cpi，压制ppi
从历史上看，疫情对通胀的影响多是推升cpi，压制ppi。
sars 期间cpi非食品上行，ppi受压制。2003年4-6月疫情管控趋严，ppi同比放缓；cpi医药同比大幅提升，cpi旅游受抑制，cpi非食品同比提升，但蔬菜由于年初异常天气消退，导致食品价格同比放缓，进而带动总体cpi同比下行。
海外疫情经验同样显示，疫情或推升cpi，压制ppi。1957年5-6月亚洲流感传播到美国，于1958年结束。美国疾病控制与预防中心（cdc）统计，美国死于亚洲流感人数估计在116,000人左右[1]。1968年8至9月香港流感传入美国，美国有3.4万人因感染死亡。两次流感都采取了一些隔离措施。1957-58年亚洲流感和1968-69年香港流感影响至美国期间，美国cpi同比、尤其是食品分项均在初始阶段大幅上行，ppi同比则平稳甚至下降。
2、疫情影响通胀的四条路经
疫情对供求的影响是结构性的，从消费者看，疫情对食品等易耗、难储存必需品，短期供给冲击大于需求，导致价格上涨。而非食品消费（除医药）短期更多是需求面的负面影响，并压制价格。当然，疫情对医药短期则是正面的需求拉升。从生产者看，第一轮，复工推迟既影响下游的供给，同时也影响上游的需求，第二轮则是通过影响收入、进而压制需求。因而，疫情对ppi和cpi非食品通胀（除医药）短期更多是抑制。但由于食品价格变动幅度相对更大，总体cpi同比短期往往上升。
结合历史经验，疫情对本轮通胀的影响可能有四个途径：
路径一：疫情导致的运输受阻，短期抬升果蔬、肉类等食品价格。随着运输的畅通，食品价格会较快回落。
路径二：疫情短期对旅游娱乐、租金、餐饮、家政等服务有一定的冲击，相关商品和服务价格受抑制。随着疫情消退，旅游等服务的价格会逐渐恢复。
路径三：疫情导致医疗保健品需求上升，推升相关价格。疫情结束后，医疗价格往往回落。
路径四：复工推迟，工业品和大宗品的需求下降，短期抑制ppi，而复工完成后的赶工又将提振ppi，进而影响cpi中的非食品消费品价格先降后升。
3、通胀展望：ppi或呈“v”字
ppi同比2月或再通缩，3季度望转正。复工推迟或在1月末至3月上中旬压制工业品价格弱于季节性，2月ppi同比或转负。钢价、汽油柴油等大宗价格节后均不升反降。随着疫情褪去，3月底4月初部分企业或开始赶工，提振新增效应，但2季度高基数下ppi同比或仍在负区间，3季度望转正。
疫情的时间长短会通过复工的进程和工业总体需求，进而影响ppi。基准情形下，疫情在一季度基本在全国得到控制，全年ppi同比或在0%左右，先降后升，四个季度分别在-0.4%、-1.0%、0.2%、1.1%。风险情形下，若疫情在二季度又有反复，湖北区域持续更久，全年ppi同比或进一步降至-0.7%，四个季度分别在-0.5%、-1.8%、-0.8%、0%。
4、通胀展望：cpi或前高后低，高点在2月
首先，食品方面，同比先升后降，高点或在2月。1月底到2月，各地疫情管控，导致运输物流受阻，会影响肉、菜等食品的供应，使得节后推升价格。随着疫情得到控制，3月交通或逐渐得到恢复，鲜菜、肉类等价格有望下滑。同时，3月后猪肉价格的低基数消退，加之猪价上涨有望缓解，食品cpi同比或开始放缓。
其次，疫情期间旅游、餐饮、娱乐等服务消费受到冲击，复工和现场办公推迟亦会在一定程度上压制租房需求，居家办公和社区严控或抑制部分家政等上门服务需求，预计房租和其他服务消费的价格或在2-3月份弱于以往季节性，而旅游消费影响可能蔓延至清明、甚至五一假期，价格影响稍久，有望在暑期、国庆旺季恢复。
再者，疫情期间，对预防性中西医药物、医用口罩、以及体温枪、消毒液、酒精等医用物资的需求上升，提振医疗保健价格。但根据历史经验，随着疫情的消退，医疗保健的价格将回落。
最后，其他非食品消费品cpi（包括交运、居住水电燃料、家用器具、衣着、烟草等）同比或随着ppi先降后升。短期石油、天然气等燃料价格受压制，同时家电、衣着等需求受影响，压制其价格。随着疫情消退后，需求的回升，非食品消费品cpi同比有望回升。
疫情的时间长短会通过影响需求，以及交通受阻状况，来影响食品、旅游、租金、服务、医疗、其他非食品消费品价格的变动。基准情形下，疫情在一季度基本在全国得到控制，全年总体cpi同比或在3.7%，高点或在2月达5.6%，四个季度分别在5.4%、4.4%、3.5%、1.5%。风险情形下，若疫情在二季度又有反复，湖北区域持续更久，全年cpi同比或进一步上升至4.1%，四个季度分别在5.4%、4.7%、4.0%、2.0%。
参考文献：
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