【研究报告内容摘要】
投资增速加快推动白酒需求增长。在2008年遭遇经济危机后,2009年我国政府实施了积极的财政政策、适度宽松的货币政策及“4万亿”投资计划等一系列扩大内需措施,对经济产生托底的效应推动白酒需求增长,白酒行业景气度逐步恢复,2009-2012年主要酒企业绩cagr大多超20%。
高端酒率先复苏,带动区域酒、次高端酒相继爆发。高端酒方面:09年随着基建开工率增长、商务活动活跃度提升,高端酒率先复苏,收入增速从08q4的-23.3%回升至09q1的12.4%,这一时期茅台通过精准提价确立了行业标杆地位;五粮液关联交易得到解决;泸州老窖产品结构持续升级,柒泉公司正式成立。区域酒方面:受益于固定资产投资增加、高端酒价格带让出、基地红利显现、产品结构升级、渠道精细扁平化、省外加速扩展等内外部因素,09-12年区域酒迅速崛起,徽酒及苏酒表现优秀,11年进入百亿俱乐部(含税)的五家酒企中,区域酒占两席;次高端酒方面:高端酒价格抬升、商政务需求高增导致次高端酒需求提升显著,酒鬼酒及沱牌由于品牌力较强,但规模尚小、市场基础较弱而获得大量资本支持,11-12年迎来资本介入潮。
启示:从“四万亿”计划影响角度看本轮“新基建”。我们通过复盘“四万亿”计划对白酒行业的影响,发现:1)“4万亿”计划落地后半年,白酒行业基本面实现回暖;2)高端酒的率先回暖将带动整体板块复苏;3)股价先于基本面出现回升。“四万亿”计划与“新基建”在宏观背景、政策重点、作用时长、作用力度等诸多方面存在较大差异,考虑到政策从落地到传达至企业端具有时滞性,且本轮政策刺激性较“四万亿”计划弱,预计今年下半年高端酒将率先接收到政策带来的积极反馈,虽然总体作用力度预计不及“四万亿”计划,但作用时间将长达数年。细分到量价来看,我们通过分析09-12年高端酒量价变化,预估“四万亿”计划对09-12年高端酒出厂价及销量拉动幅度分别超10%,预计“新基建”对高端酒出厂价及销量整体拉动幅度均低于10%。另外,为探究本轮“新基建”对高端酒收入规模具体影响,我们尝试通过量化“四万亿”计划对高端酒商政务消费影响来推测,粗略预计:20年的“新基建”投资将于20年下半年至21年上半年,为高端酒至少带来约40-50亿元的商政务消费收入/61-81亿元的总收入。总体来看,“新基建”将带动高端酒进一步发展,次高端酒、区域酒亦有望从“新基建”中受益。
投资建议:在疫情逐步得到控制、各地提振内需政策频出、新基建逐步落地的背景下,预计白酒动销将逐季得到恢复,短期扰动不改长期趋势,行业集中度有望进一步提升。考虑到当前多数白酒标的估值具备一定吸引力,优质标的或迎配置良机,继续看好白酒估值修复。相关标的:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业等。
风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、渠道动销情况不及预期。

---