【研究报告内容摘要】
事件:国务院发布《应对新型冠状病毒感染肺炎疫情联防联控机制关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见》(下称意见),意见指出:在落实防控措施前提下,采取预约、限流等方式,开放公园、旅游景点、运动场所,图书馆、博物馆、美术馆等室内场馆,以及影剧院、游艺厅等密闭式娱乐休闲场所。
点评: 政策扶持力度大,行业去化进度需谨慎看待。疫情出现后,各地都陆续暂停了影院经营,由于租金、物业水电等为刚性成本,影院的现金流吃紧。
市场判断行业去化加速,中小影院在疫情之下会大量被淘汰,但随后各地出台了大量扶持政策,包括财政资金支持、金融贷款支持、各项缴费减免及延期等措施,根据国家电影局4月29日召开的电影应对疫情工作视频会议发言摘编记录,浙江、四川都票仓大省均指出没有影院因疫情影响而提出注销申请,广东下拨4879万元专项资金扶持全省1325家影院渡过难关。
根据上市影院公司披露的一季报数据情况来看,我们摘取了万达电影、横店影视、金逸影视、中国电影、幸福蓝海、上海电影6家公司的营业成本数据和票房数据做对比,在扣除分账成本的情况下(分账成本以净票房40%计算),6家上市公司的租赁、折旧摊销、物业水电、人员薪酬等合计的总成本分别同比2019q1下降了31.4%、40.4%、31.5%、68.9%、98.4%、20.5%,成本中占比最高的部分主要为租金、折旧摊销以及薪酬,而折旧摊销与薪酬应该相对更为稳定(预计有所降薪,但没有大规模裁员),因此考虑是租金项确实有所减免与下降。
综上所述,我们认为行业出清龙头集中度提升的逻辑需谨慎看待,疫情对行业却有较大冲击,但淘汰影院数量究竟如何,还需进一步观察。
考虑超跌的情况我们对比了6家上市公司近一年的涨跌幅情况,万达电影、横店影视、金逸影视、中国电影、幸福蓝海、上海电影近一年涨跌幅为-15.75%、1.61%、-31.8%、-13.41%、-19.22%、10.42%,而2019年的收入增速分别为-5.23%、3.27%、2.91%、0.34%、29.2%、4.8%,利润增速为-324.87%、-3.49%、-32.54%、-28.99%、101.24%、-41.63%,可以看出行业即使没有疫情影响也在经历增速放缓利润明显萎缩的困难期,股价的下跌还是与行业和公司基本面的情况较为吻合的,2019年底的一波明显上涨主要还是市场对春节档期预期较高,短期资金大量涌入造成的。
后续机会在哪里1)若出于谨慎的角度考虑,投资仍需看到集中度提升的指标显现,当前影院未开业的情况下,很难判断行业去化的程度,只是单纯从政策扶持角度,以及相关会议的情况来看,去化也是存在一定阻力的;2)重点影片定档的情况,现阶段市场还处于观望的阶段,大制作影片暂无定档信息,存在一定不确定性;3)用户线上化消费转移的程度,用户观影需求和时间被线上娱乐进一步挤占的程度,核心指标是观影人次和影院复工后的上座率情况,2019年观影人次17.3亿较2018年基本持平,增长明显放缓,且是在银幕数仍大幅提升的背景下,因此这块的需求强度在疫情冲击后需更加关注。
投资建议:短期因疫情冲击行业的最艰难时期已经过去,但经营的压力将持续,落实到投资的角度仍需谨慎看待集中度、观影人次、上座率、内容丰富度等各项指标的变化。
风险提示:1)行业去化大幅不及预期;2)用户消费习惯向线上明显迁移。

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