最难赚钱的“牛”市
2019年，债券市场总体呈现区间震荡行情，尽管市场预期发生过几次大的变化，但利率始终在偏低水位震荡，10年期国债收益率创下年度波动最小的纪录。同时，多数信用利差缩窄，历史对比来看也可以称得上“牛”市，除aa-曲线以外的信用利差均处于历史1/4分位数以下，特别是aaa曲线的信用利差，已经非常靠近2016年的历史最小值了。
在这样“利率低水位+低波动”的市场环境下，单纯依赖债券市场想要获取超额收益是非常不容易的一件事情，而二级债基则可能会改善这一情况。
二级债基投资范围比较灵活，既可以投资债券市场，又能参与二级市场股票投资。相对于单一资产、单一策略产品来说，二级债基金可以有效利用多资产、多策略对固收资产进行收益增厚。
但是相比纯债型基金，二级债基的投资范围更广，也对基金经理的大类资产配置能力、债券类属资产的轮换能力提出更高要求。比如在面对今年这种a股结构性机会时，二级债基可以通过配置股票和转债资产增厚组合收益，但同时产品风险系数提升又很容易超过投资者的风险偏好，影响客户的投资体验。这就导致二级债基容易出现比较严重的两极分化，如何既不突破客户的风险承受能力，又尽可能地追求风险调整后的超额收益，就非常考验基金经理和研究团队的实力水平了。
广发聚鑫“债”创佳绩
疾风知劲草，烈火见真金。越是在这样两极分化比较大的市场里，高手越能展现出真正的实力。根据银河证券数据显示，广发基金副总经理张芊所管理的广发聚鑫，凭借29.53%的收益率位列全部224只同类型基金第一名。
张芊女士拥有18年证券从业经历，在中国基金报主办的2019第六届中国基金业英华奖“最佳基金经理”评选中，荣获了“五年期二级债投资最佳基金经理”奖。广发聚鑫勇夺二级债冠军荣耀，主要有以下几个原因：
第一，基金经理大类资产配置能力非常强。早在2019年初，张芊就意识到，在友好的政策和市场环境，可转债不断扩容，提供了较为充分的择券空间；且近两年来下修明显提前，许多可转债上市不满一年即下修，成为可转债相对股票超额收益的主要来源，整体来看具有较好的配置价值。所以在产品操作上，张芊果断提高可转债配置，早在2018年四季度，广发聚鑫可转债仓位就已经达到48.06%，提前布局的成功也使得广发聚鑫吃到可转债全年牛市红利，在2019年得以一路领先。
第二，稳中求进，注重风险控制。张芊总结长期投资经验表示，核心原则是严守信用风险，在可承受的风险范围内追求收益最大化。“固定收益的投资特征是厚尾效应，只要愿意承担高风险，每天都能拿到更高的票息。但是一旦出现信用风险暴露，就会把几年的超额收益全都吞噬掉。因此，我的投资原则是把风险控制放在第一位，追求风险调整后的超额收益。”
第三，不冒进，保持灵活的可转债仓位水平。2019年是可转债大展身手的一年，因此，2019年许多二级债基金纷纷提高可转债配置比例，但是张芊却明确表示不会为了追求排名刻意去保持高的可转债仓位。“有合适的品种才持有，没有合适的品种，可以不持有。”不仅如此，为了使得整体组合风险可控，有的可转债即使持有了，也选择只体现债性。知易行难，在排名和市场面前，能够动心忍性实属不易，这或许也是张芊能够一举夺冠的原因。
2020市场展望
谈到2020年的债券市场，张芊认为，在经济增长方面，实际gdp增速可能并不会太弱，债券市场短期或将受到名义gdp增速阶段性改善的冲击；货币政策方面，短期可能不会有很明显宽松迹象，但仍然可能见到mlf和omo利率的小幅慢下，中期视经济和通胀的节奏，仍有一定的宽松空间；从债券供需方面来看，2020年是资管新规过渡期最后一年，需要密切关注监管政策变化，另外整体利率较低的情况下经过一定的下行后本身的波动也可能会被放大。全年来看，利率债仍然是区间震荡行情中的小波段交易机会，如果明显调整，可以积极关注；信用债每年跟随市场情况不确定性很大，重点关注中高等级品种为主，部分信用机会可以适当挖掘和甄别，不宜过度下沉资质。（cis）



---